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    我国宏观政策彰显定力
    来源: www..048.com 时间:2019-08-08    被阅览数:41      

    “8·11汇改”与此次人民币“破7”不同。“8·11汇改”时期,中国经济面临着股市波动、经济增速下滑、PPI深度通缩等问题,存在稳增长(刺激房地产投资)和刺激通胀的需求。而在当前情境下,政治局会议已经明确表示“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,政策定力彰显。

     

    从汇率对进口产品价格的影响上看,人民币汇率贬值将进一步加大通胀压力,输入型通胀的可能性上升。我们认为,本次政治局会议提出“保障市场供应和物价基本稳定”,这是比较罕见的。易纲行长接受采访时表示,“去年美国加息,中国没有跟随,现在美国降息,中国也要看自己的实际情况而定”,“5月、6月CPI都到2.7%了,所以现在的利率水平是合适的”,因此,CPI对于货币宽松的制约是持续存在的。

     

    7月30日的政治局会议指出,当前我国经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大,必须增强忧患意识,把握长期大势,抓住主要矛盾,善于化危为机,办好自己的事。

     

    我们认为,从目前政策应对看,一是要推进金融供给侧改革,继续宽信用,支持实体经济融资。政治局会议提出引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。强调宽信用,特别是宽中长期信用是此次政治局会议的最大变化,金融供给侧改革的重点可能正在从降低融资成本变为优化融资结构、增强中长期资金的可获得性。同时,宽信用的对象是民营企业和制造业,房地产调控进一步趋严,因而属于结构性宽信用,并不是要大水漫灌,追求信用总量上的“一宽了之”,总量型的宽货币政策效果有限。

     

    降低民营和小微企业融资成本的主要手段是降低风险溢价,同时配合限制财务软约束主体挤出效应等减少市场失灵的措施。从实际效果来说,“宽货币”对降低债市收益率和大企业融资成本效果较好;但对于小微企业来说,融资主要渠道并非发债,而是信贷和非标,融资贵的主要原因是风险溢价过高,而非无风险利率高,因而对小微企业结构性宽信用的主要手段是降低风险溢价,同时配合限制财务软约束主体挤出效应等减少市场失灵的措施。

     

    二是要宽财政,发挥好基建投资逆周期调节作用。2018年四季度以来,基建投资增速维持底部企稳的态势,一直低于名义GDP增速,也低于固定资产投资总体增速。7月政治局会议提出财政政策要加力提效,其中在基建投资相关的方面,提到了两个更具体的内容。一是补短板和新基建:实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设。二是加快重大战略实施步伐,提升城市群功能。在严肃财政纪律、坚决遏制新增隐性债务的基调下,大搞基建进行强刺激是不可能的,但是宽财政加力提效有利于基建投资增速稳步上行,对经济起到边际拉动作用,比如专项债可做项目资本金、地方债务化解试点、推进PPP模式等,并不会增加隐性债务,同时又可以促进基建投资。

     

    三是对于房地产应当坚持因城施策,稳房价、稳预期、稳投资。政治局会议提出坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。这体现了政府在“国内经济下行压力加大”背景下的政策定力,也表明政府有信心维持经济增长的稳定。从政策角度看,“房住不炒”、长效机制的目标是控制房地产和土拍市场的过热,防止房价新一轮快速上涨,而不是要彻底打压房地产投资,主动造成危机。

     

    汇率和通胀对央行货币政策构成持续制约。无论是从“以我为主”(中国经济基本面和通胀形势)的角度出发,还是从兼顾外部平衡(汇率贬值压力)的角度出发,中国央行货币政策加码宽松或降息的空间都不存在。央行货币政策大概率维持“不松不紧”。

     

    央行有关负责人答记者问时表示,“特别是在目前美欧等发达经济体货币政策转向宽松的背景下,中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家。”因此,当前中国货币政策依然是常态政策,而非危机应对或强刺激政策。

     

    从7月政治局会议释放的信号来看,政策基调是“宏观政策要稳”、“办好自己的事”。我们认为,“办好自己的事”核心是推动高质量发展,重点还是进一步深化改革和开放,加大技术研发投入,提升产业基础能力和产业链水平,发展全产业链,避免被卡脖子。

     

    “宏观政策要稳”的含义就是不会采取大规模强刺激。在实现“六稳”的手段选择上,如果政策是“促改革>宽信用>宽财政>宽货币”的组合,则货币政策宽松幅度大概率弱于目前市场预期。

     

    在央行不松不紧的基调下,债券市场应当是震荡市,而不是单边趋势性牛市。从债市表现看,做多债市仍然已经是拥挤交易,目前债市收益率已经处于震荡区间边界,需警惕调整风险。来源:21世纪经济报道


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